破局还是轮回？

基金押注策略2.0版本背后

曾经流行的“景气赛道+集中押注”投资模式，在换了“新马甲”后，重新在市场上现身。

在近年的市场环境中，部分基金经理为追求短期业绩，采取了较为激进的“押注式”投资策略。这种集中于单一赛道的“豪赌”，在特定市场阶段能斩获亮眼回报，但在风格转换之际暴露出巨大风险，最终导致投资者损失惨重。这种模式可视为押注式投资的1.0版本。

值得注意的是，当前更为复杂的2.0版本押注策略正悄然兴起。部分中小型基金公司不再满足于个别产品的单点突破，而是通过旗下多只基金产品分别布局不同细分赛道，形成“广撒网”式投资组合。这种策略，确实在短期内助推了部分产品规模的快速增长。

在业内人士看来，这种策略升级仅是形式上的演变，其追逐短期业绩的本质并未改变。对基金管理人而言，持续深耕投研能力、打造长期稳健的业绩曲线，方为赢得投资者信任的正道。

◎记者赵明超

押注升级：

从“个人押注”到“分工押注”

在过去几年的行情中，少数基金经理选择押注赛道来实现管理规模的快速跃升。而在当下，这一打法发生了变化：部分公募以公司为建制，采用不同基金产品押注不同赛道的方法来吸引投资者，可谓押注赛道的升级版本。

以东方阿尔法基金为例，公司旗下多只基金分别押注北交所、机器人和军工等赛道。部分基金刚成立不久，就迅速以九成仓位押注单一赛道。

具体来看，成立于6月6日的东方阿尔法科技优选混合基金，截至二季度末，权益资产投资占基金总资产比例超过92%。这意味着，该基金在成立后很快就将仓位几乎打满。

从东方阿尔法科技优选混合基金的重仓股看，前十大重仓股均为北交所股票。在基金季报中，东方阿尔法科技优选混合基金经理潘令梓、周谧解释了重仓北交所股票的原因：“基金在二季度末成立，专注于投资具有技术优势的‘专精特新’企业。通过深入研究发现，北交所汇聚了众多此类企业，这促使我们重点关注北交所这一市场。”

上述二人管理的其他基金，却呈现完全不同的打法。截至二季度末，潘令梓单独管理的东方阿尔法招阳混合基金的前十大重仓股均为军工股，周谧单独管理的东方阿尔法优选混合基金则重仓机器人板块。在基金季报中，潘令梓表达了对军工板块的看好，周谧认为人形机器人行业具有巨大的发展潜力。

在业内人士看来，市场变幻莫测，这种分头押注的打法，与过往基金经理的押注行为相比，无疑增加了押中的概率。对于小基金公司来说，只要有一个基金成为爆款，就足以解决生存问题。

类似的剧情频频上演。

同泰基金王秀管理了多只基金，同样押注多个方向。她管理的同泰产业升级混合基金，今年二季度的持仓全面转向机器人板块。她管理的同泰竞争优势混合基金，截至今年二季度末，前十大重仓股则是沪深两市的机器人概念股。

此外，王秀管理的同泰慧盈混合基金，几乎满仓上游资源板块。她管理的同泰开泰混合基金，截至二季度末，前十大重仓股均为北交所股票，她在该基金的二季报中表示：“持续跟踪北交所改革进展及高景气赛道产业趋势。”

中航基金的王森同样如此。他管理的中航优选领航混合基金，重仓了创新药板块，截至7月23日，今年以来收益高达96.76%。他管理的中航趋势领航混合基金重仓机器人板块，截至7月23日，今年以来收益为48.24%；但他管理的中航远见领航混合基金，由于聚焦半导体板块，截至7月23日，今年以来收益不足3%。

缘何押注：从剑走偏锋到食髓知味

押注赛道的打法，最早缘于少数基金经理想获取业绩和名声，通过押注少数赛道博取短期高业绩。从业内最新发展趋势看，押注这一现象，已经从基金经理个人行为，发展到基金公司为了营销而刻意为之。

“同一位基金经理管理的不同基金产品，分别押注不同赛道，这种大概率不是个人行为，而是公司层面的策略。”沪上某基金公司高管透露，早年间，部分基金经理致力于打造“最锋利的矛”。从当下来看，更多是基金公司从规模增长的角度考虑，为不同基金产品贴上热门标签，以吸引投资者买入。

事实上，部分迷你基金依靠短期押注赛道，也避免了清盘的命运，得以起死回生。

以同泰产业升级混合基金为例，今年一季度被大额赎回，规模仅剩1万元左右，到了二季度末，规模飙升至1.45亿元。中航优选领航混合基金规模也从0.47亿元增至2.93亿元。

华南某基金公司渠道人士直言，赛道型产品多出现在中小基金公司，在一定程度上反映出其生存之难。“公募行业马太效应显著，指数化投资如火如荼，但是发展指数基金需要投入大量资源，一些中小基金公司负担不起，很难与头部基金公司竞争。对于部分中小基金公司而言，最方便的做法就是打造高锐度产品，试图以短期亮眼的涨幅吸引投资者的注意。对他们来说，先要被看到，才能活下去。”该渠道人士说。

相较部分基金公司的隐晦式押注打法，部分基金公司则打起“明牌”。例如，永赢基金布局了智选系列产品，其中，永赢先进制造智选混合基金重仓机器人，永赢医药创新智选混合基金聚焦创新药，永赢制造升级智选混合基金关注可控核聚变。

如果从追求规模的结果看，永赢基金智选系列产品堪称成功。截至二季度末，永赢先进制造智选混合基金由于抓住了机器人板块的机会，规模从去年底的17.62亿元增至138.45亿元；永赢医药创新智选混合基金规模则从去年底的1.71亿元增至30.43亿元。

业内人士认为，通常而言，规模是业绩的敌人，在规模迅速膨胀之后，基金业绩通常难以为继，如何在规模变大后做好基金业绩，对于很多短期规模暴涨的基金经理和公司来说，是新的挑战。

华南某基金经理表示，一些投资者更关注短期业绩，在各大网络基金销售平台上，通常按照短期业绩排名进行推荐，这导致基金公司为了推广营销，都想做“最锋利的矛”。今年一季度，机器人板块表现亮眼，相关主题基金规模劲增，押注赛道被视为推动规模增长的利器，基金公司也开始食髓知味。

如何收场：这次“押注”是否不一样

投资风格极致的基金，高收益与高风险往往相伴相生，在契合市场风格时可以迎风飞扬，但在逆风期，净值也会遭遇大幅调整。

以重仓机器人的基金为例，鹏华碳中和主题混合基金于2023年5月5日成立，去年9月，基金净值一度跌至0.6134元，此后基金净值强势反弹，年内最高收益一度超过80%，截至7月23日，年内收益回落至57.68%。永赢先进制造智选混合基金亦是如此，去年基金净值一度跌至0.7元以下，今年以来收益一度超过70%，当前截至7月23日的年内收益为53.88%。

普通投资者往往难以应对大幅波动。晨星（中国）发布的《中国公募基金投资者回报差研究报告》显示，持仓高度集中的基金往往有着更高的波动性，这类产品在短期市场热度驱动下易吸引大量资金。然而，行业一旦步入逆风期，相关基金净值会出现大幅回撤，部分投资者因难以承受亏损压力，往往最终选择低位抛售。如此一来，投资者不仅未能享受过去可观的丰厚收益，还可能错失后续反弹契机。

历史经验表明，曾经风光一时的赛道型基金，在经历完整的市场周期后，往往成为投资者的“财富陷阱”。即便偶有基金经理凭借押注单一赛道崭露头角，其声名鹊起之时，通常已是行情的后半段。此时，大量投资者受短期高收益吸引，蜂拥而入，却往往在市场拐点到来时遭遇大幅回撤，最终深陷其中。

“部分基金公司采取分散押注策略——让旗下不同产品分别布局多个热门赛道，这与单只基金集中押注单一赛道的做法并无本质区别。然而，自去年9月底以来的震荡上行行情，掩盖了这种策略的潜在风险。”沪上一位资深基金研究人士称。对于强调流动性的公募基金行业来说，由于投资者更多是在高点申购，押注赛道的终局，即使基金净值表现不错，但基金整体依然会有亏损风险。

考核指挥棒已发生变化，投资者的真实回报越来越受重视。《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。基金投资收益指标应当涵盖基金产品业绩和投资者盈亏情况，前者包括基金净值增长率、业绩比较基准对比等指标，后者包括基金利润率、盈利投资者占比等指标。

业内人士表示，赛道型基金本质上是一种工具化产品，其定位类似于行业主题指数基金，其将“何时布局”与“选择哪个赛道”的决策难题转嫁给了投资者。这种模式虽然提供了细分领域的投资机会，却在无形中提高了对投资者专业能力的要求。

从行业可持续发展角度来看，唯有真正践行“投资者利益至上”原则，将持有人回报作为核心考量，基金管理人才能赢得信任，实现长远发展。

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